易食股份(000796)背靠海航 全产业链扩张 大有可为
出境游旅行社龙头：海航背景、地接出身、民企机制、零售为主
凯撒系国内出境游旅行社龙头，并以出境游零售业务为主。公司三大看点：1、欧洲地接社出身，目的地资源优势明显，“地接-批发-零售”全产业链覆盖；2、海航背景，可与海航旅游资源共赢；3、民企机制灵活进取。
PK 众信，各有千秋，凯撒收入规模仍有差距但盈利更强
PK 众信：1、凯撒侧重零售，且在欧线主要以地接-批发-零售全产业链模式为主；2、凯撒14 年收入规模仅“众信+竹园”一半；3、盈利能力强劲，凯撒14 年毛利率近14%，净利率约4%，远超同业(众信14 年毛利率9%，净利率2.6%)，主要得益于其地接和海航优势和产品定位相对偏中高端。
与海航共赢，资本支持，公司全产业链&跨区域扩张值得期待
公司大股东海航旅游旗下拥有航空，国内外酒店，O2O 旅游预订平台、旅游金融等丰富的旅游资源，有望与公司业务产生较强的协同效应。凭借与海航合作共赢、资本平台和既有地接优势，公司出境游全产业链布局有望快速推进，后续资本运作值得期待；在资本支持下，公司有望实现客源地的全国扩张，有效抢占市场份额。
风险提示
韩国MERS 疫情的扩大或自然灾害等重大突发事件；旅行社行业过度竞争以及OTA 价格战的冲击； 并购扩张和收购后的整合可能低于预期。
静待重组过会，看好后市爆发力，给予“买入”评级
预计公司2015-2017 年按重组后最新股本全面摊薄后的EPS0.17/0.32/0.40 元。目前，易食股份潜在市值约266 亿元，而众信潜在市值约300 亿元。考虑到易食表观市值仅82 亿元，加之民企体制、纯正出境游题材、全产业链模式以及海航系雄厚资源优势，我们认为公司未来具有良好的发展基础和强烈的行业/集团资源整合预期，前期股价回调带来绝佳的配臵时机，首次给予“买入”评级。
