不知你是否有注意到，电视节目插播洗衣液、沐浴露等日化用品广告的结尾时常出现的两个名词——宝洁、联合利华。你也可以去自家卫生间拿起你平时所用的洗发水，沐浴露或者平时买肥皂留下的包装盒，仔细看看后面的字你也肯定大部分会发现两个商标——宝洁、联合利华。他们不仅控制中国的日化用品市场，更控制着全球的日化用品市场，也就是说全世界70亿人口，大部分都用着他们家的产品。这到底是两个怎样的品牌呢？今天我们将从以下几个方面对这两个公司的投资价值作一对比分析。
一、报告概述；
二、公司信息；
三、商业模式；
四、财务分析；
五、风险与机遇；
六、总结。
一、报告概述
宝洁和联合利华作为全球日用品行业的两大领头羊，通过提供优质便利的产品和服务，进行良好的战略布局和运营体系，经历几十年的发展后成长为龙头公司。以下信息为市场环境以及公司股价概况：标普：截至年02月14日，标准普尔指数报收盘价$.46，相较年年初上升95.55%；宝洁，股票代码PG：截至年02月14日，宝洁公司报收盘价$.29，相较年年初上升76.98%；联合利华，股票代码UL：截至年02月14日，联合利华报收盘价$52.73，相较年年初上升30.07%。宝洁和联合利华的股票都属于价值型股票，在至的五年间，宝洁股票的年复合回报率为76.98%，而联合利华为30.07%，营收的稳定与股价的涨幅使得两者成为投资热门。该则报告将从公司信息、商业模式、财务信息、风险因素等方面对两家公司进行投资分析，并给出初步的投资建议。
二、公司信息
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公司简介
宝洁是快速消费品行业的全球领导者，致力于提供给全球客户高质量的客户消费品和公司价值。于年在俄亥俄州注册成立，前身是于年成立的新泽西州公司。产品主要通过大型零售商，电子商务，杂货店，会员倛乐部商店，药店，百货公司，分销商，批发商，专业美容店(包括机场免税店），高频商店，药店，电子商店和专业渠道在多个国家和地区销售。
联合利华(Unilever)，即联合利华集团，是由荷兰MargarineUnie人造奶油公司和英国LeverBrothers香皂公司于年合并而成。总部设于荷兰鹿特丹和英国伦敦，分别负责食品及洗涤用品事业的经营。年12月，世界品牌实验室编制的《世界品牌强》揭晓，排名第40。年7月，发布《财富》世界强：位列位。
02
主要产品对比
宝洁和联合利华作为日用品行业的龙头企业，其产品遍布家庭日用、家居清洁、衣物护理、洗发护肤、个人清洁等各个细分领域，并且在每一个领域都有自己的代表性品牌及产品，两者的运营都属于典型的“多品牌战略”独立运作。下图详细展示了两大公司在各细分领域产品的典型代表：多品牌战略独立运作的优势主要体现在，每个品牌既可以形成良性竞争，又可以各自扩展自己的方向，打下足够大的市场份额。再者可以分散风险，降低单一品牌可能有的营销、生产和决策等风险。两家公司的品牌在功能区分上并没有太大差别，但也有属于自己的细分赛道：保洁独有的细分赛道是母婴护理类，而联合利华则是食品类。
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组织架构对比
部门类别区分的主要原因是宝洁和联合利华的组织架构不同。
宝洁公司
宝洁公司通过五大事业群(SUB)进行运营，包括：母婴女性和家庭护理业务部门、织物护理和家庭清洁业务部门、护发护肤品业务部门、男性护理品业务部门、个人健康护理业务部门。
SBU管理着宝洁公司十大产品事业部，负责重点市场的销售、利润、现金流和价值创造，这些重点市场占公司约80%的销售额和90%的税后利润。全球其他地区属于次重点市场，由一个独立的业务部负责。联合利华公司
联合利华在大份额市场专攻家庭清洁用品、个人护理类和食品和饮料三大优势系列产品，并形成了以这三类为核心的产品部门。
美容与个人护理：主要销售皮肤清洁剂(肥皂，淋浴），护发(洗发水，护发素，造型），皮肤护理(面部，手部和身体保湿霜）和除臭剂类别。
食品和茶点：主要销售冰淇淋、咸味(汤、肉汤、调味料）、调味品(蛋*酱、番茄酱）和茶类。
家庭护理：主要销售面料类(衣粉和液体，冲洗护发素），包括各种清洁产品。
其中，食品和茶点业务部门的销售额占比最高，占联合利华销售额的43%。
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企业市场价值对比
截至年2月14日，美股日常消费品行业总市值亿美元。其中，保洁公司总市值以亿美元，占比约10%；联合利华公司总市值为亿美元，占比3%。
三、商业模式分析
01
公司营收结构概览
宝洁公司财年，宝洁税后净销售额最高的部门是织物护理和家庭清洁部门和母婴护理和家庭护理部门，分别占比为34%和25%，但这两个部门的税后净利润收入为31%和25%。相比之下，护发护肤部门和男性护理品占销售额为19%和9%，但折算为税后净利润时两个部门的占比上升为22%和10%，由此我们可以知道，护发护肤部门和男性护理用品部门的利润率相比其他部门的要高，相对具有更高的盈利能力。联合利华财年，联合利华税后净销售额最高的部门是美容和个人护理部门，占比为42%，第二名为食品和茶点部门，占比为38%，最后是家庭护理，占比为20%。如果计算税后的净利润占比，我们可以看到美容和个人护理部门的营业利润占比为51%，食品和茶点部门占比为34%，家庭护理部门为15%。我们由此可以知道，三大部门中，美容与个人护理部门的盈利能力最强。
02
营收结构对比
对比联合利华和宝洁近三年各部门的税后净利润情况来看，在-期间，宝洁的各部门依然保持着持续的增长趋势，而联合利华在各部门业绩均有下降。年受新冠疫情影响，美洲和欧洲地区为疫情防控采取了严格的个人卫生制度和对居民进行抗疫拨款的措施，宝洁凭借其优质的个人卫生品牌，以及公司在该地区75%的业务占比，成功利用这些地区的*策红利，实现了业务增长。相比之下，联合利华公司在这些地区的业务占比为54%。
03
发展战略对比
宝洁公司1.通过并购完善自身品牌矩阵2.通过重组提升生产力，节约成本
为了实现生产力和成本节约，宝洁公司有一个正在进行的重组计划，年度支出在2.5亿美元至5亿美元之间。宝洁公司估计，自年以来产生的基本重组成本约82亿美元。在财年，PG每年产生的重组成本在2.5亿美元至5亿美元。截至年6月30日，重组应计额为2.78亿美元，被归类为流动负债。财年产生的重组费用中约有91%已经或将以现金结算。
3.品牌塑造上注重“一品多牌”，区别于联合利华的“本土化品牌策略”
以洗发水品牌为例，飘柔、潘婷、海飞丝本质上都是护发洗发用品品牌，他们的区别就在于：飘柔强调使“头发更飘、更柔”；潘婷则突出“拥有健康，当然亮泽”；海飞丝则是“头屑去无踪，秀发更出众”。
4.通过研发不断满足消费者需求创新是宝洁迎合不断变化的消费者需求，保持业绩的持续稳定增长的重要手段，自宝洁成立以来，创新始终贯穿宝洁的历史发展轨迹。主要创新成果如下：联合利华公司1.数字化创新将自动化技术融入创新中心，例如联合利华的英国材料创新工厂(MIF）通过机器人进行材料化学工作。MIF目前实现了创新产品在实验室阶段之前运行虚拟测试和场景来优化产品，从而缩短上市时间(在一年内可执行次快速产品测试）。2.未来食品计划联合利华对于植物代替食品的探索具有全面性与前瞻性：以植物蛋白来说，一方面，对于素食产品的原料选择，联合利华不仅仅采用了植物蛋白中常见的大豆蛋白，还有工艺更复杂、成本更高的豌豆蛋白；另一方面，联合利华还探究了植物蛋白应用于更多的产品的可能性，如并不常见的素食蛋*酱。3.“本土化品牌”策略联合利华注重收购本土品牌并在自身体系下进一步经营，例如，中华牙膏在年以租赁的形式，将经营权卖给了联合利华。经营权转接后，联合利华选择雪藏中华品牌，使得中华牌牙膏失去大量市场份额。直到年6月，中华全线产品新装上市，推出了全新的品牌形象，才重新回到日化市场。
四、财务数据分析
01
同比财务报表资产端比较
1.商誉和无形资产占比突出：
根据年宝洁和联合利华披露的财务报告，在两家公司的资产分布中，宝洁的商誉和商标等无形资产占宝洁资产总额的65.68%，联合利华的商誉和无形资产占联合利华资产总额的51.39%，两个公司这两个财务项目占公司总资产的比重均比较大，原因在于宝洁和联合利华在扩张自身品牌矩阵的时候，都是运用收购、并购或者重组的方式，公司的成功取决于品牌的成功。
商誉可以简单理解为企业品牌价值，根据不同的会计准则，计算结构会有所不同。宝洁依据的是GAAP会计准则，联合利华则是依据IFRS会计准则，同时，宝洁的计价货币为美元，联合利华计价货币为欧元。忽略误差，按照年12月31日美元对欧元的汇率(1EUR=1.USD)，同时将宝洁兑换为IFRS会计准则数值，得到宝洁的商誉价值为欧元，同一时期，联合利华的商誉价值为欧元，从这一角度来说，宝洁拥有的品牌价值比联合利华稍大。
2.宝洁拥有更好的存货销售能力和管理能力：年宝洁和联合利华的财务报告显示，宝洁和联合利华近三年的存货周转天数表现的趋势均为逐年上升，存货周转率的趋势表现为逐年下降。年，宝洁公司的存货周转天数这一数值相较年上升4.66%，存货周转率相较年下降4.47%。联合利华公司的存货周转天数这一数值相较年上升7.10%，存货周转率相较年下降6.60%。相较联合利华，宝洁拥有更低的存货周转天数和更高的存货周转率，年，宝洁公司一年存货周转13.26次，平均存货销售时间为27.15天，联合利华公司一年存货周转11.47次，平均存货销售时间为31.39天，这意味着宝洁有更强的存货销售能力和管理能力。
02
同比财务报表负债端比较
流动比率和速动比率基本稳定，趋势不明显。根据年宝洁和联合利华披露的财务报告，宝洁和联合利华近三年的流动比率和速动比率均小于1，说明公司短期内可能存在偿付压力。相较联合利华，宝洁拥有更高的流动比率和速动比率，但目前来看，两家公司的流动比率和速动比率趋势均为下降趋势。长期来看，联合利华的总负债比率过高，未来可能存在债务风险，而宝洁公司该比率则处于该行业的正常水平。
03
同比财务报表权益端比较
股票回购趋势显现，股东权益增加。
宝洁-财年的财务报表显示，宝洁的股票回购一直比较可观，在年更是达到了新高——.10百万股，这些措施大大增加了宝洁的股东权益。相比之下，联合利华年才开始进行股票回购，目前回购数量呈现上升的趋势。联合利华目前股息保持在0.40-0.55美元/股之间，而宝洁保持在0.80-0.90美元/股之间，且两者均呈不断增长趋势。
五、风险因素分析
01
同比财务报表权益端比较
从两个公司目前的估值来看，相比联合利华，宝洁公司短期存在估值过高的风险。
宝洁公司近一年股价的增长幅度为23.51%，但是公司的净收入和净营业利润的增长幅度却只有4.64%和2.18%。在年10月到年12月间，宝洁之所以实现股价的迅速上升，主要原因是宝洁收购了护肤品品牌FarmacyBeauty。因此，我们认为此阶段公司股价的上升并不是源于公司主营业务的上升，短期内公司股价会有回落的风险。
再由β值=0.45，美国十年期国债年2月14日收益率1.计算得到，宝洁公司的股权收益率为11.65%，按照DCF模型计算得到公司的股价未来一年的估计价值为.49美元，对于目前的股价来说还有19.32%的增长空间。
而对于联合利华，β值=0.43，美国十年期国债年2月14日收益率1.计算得到，联合利华公司的股权收益率为0.83%，按照DCF模型计算得到公司的股价未来一年的估计价值为62美元，对于目前的股价来说还有17.58%的增长空间。根据以上对比，我们认为长期来看，投资于宝洁的收益是更为可观的。
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宝洁公司具体风险分析
1.成本冲击
年1月19日，PG在财报会上表示，旗下十大品类将全部提价以应对不断加剧的通胀。宝洁公司预计，由于更广泛的经济事件，通胀和其他业务成本(运输、材料、劳动力等）都将上升。财年大宗商品税后成本阻力将达到23亿美元。货运和运输成本阻力(税后）将增加3亿美元。这些成本上升可能会转接到消费者身上，导致消费者减少相关品牌的消费，从而对销售额产生影响
2.声誉破坏
年12月，宝洁公司发布公告称，因旗下产品潘婷、植感哲学、澳丝袋鼠和Waterless这4个产品在检测中发现致癌物苯，出于对消费者安全考虑，公司须将这四款产品召回。事实上，这并非宝洁首次因产品安全问题召回产品。此前，宝洁旗下2个品牌止汗剂也被美国相关机构发现存在致癌物苯。
3.重大信息安全或运营技术事件
受疫情影响，宝洁将原来的很大部分业务搬到了线上进行，这就造成宝洁公司不得不担心的重大信息安全或运营技术事件，包括网络安全漏洞，或公司或其服务提供商拥有或运营的一个或多个关键信息或运营技术系统、网络、硬件、流程和/或相关网站的故障，都可能对宝洁的业务或声誉产生重大不利影响。
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联合利华公司具体风险分析
1.收购风险
联合利华亿英镑收购葛兰素史克遭拒，联合利华拒绝加价，收购陷入僵局。葛兰素史克的消费者健康业务包括一大批耳熟能详的品牌，包括舒适达牙膏、芬必得、康泰克、百多邦、戒烟药力克雷、抗菌药膏兰美抒等。该板块年业务销售超亿英镑，在全年总收入中占近三成。目前，联合利华已与银行进行谈判，争取获得额外融资，以提高对葛兰素史克消费保健业务的报价。
2.供应商风险
公司的生产严重依赖采购材料、高效制造和及时向客户分销产品。在新冠肺炎疫情大流行的背景下，公司供应链面临极大的风险和挑战。
3.组织架构风险
在疫情持续的局面下，日化产业中的门店、代理商、品牌的运营都面临挑战。同一时间，由于封锁*策限制活动范围，消费者的消费习惯和行为也在发生转变。基于此，联合利华业务受到较大影响，近期，联合利华方面宣布将进行战略反思和组织改革，但组织改革使公司的*策变得更加不确定。
六、报告总结
1.商业模式
宝洁公司和联合利华公司作为日化行业的龙头公司，目前两者的经营方式均为构建有竞争力的品牌矩阵的模式。
宝洁和联合利华目前都在进行着战略转型，转型侧重各有不同。
2.财务分析
资产端：两家公司均将品牌矩阵作为自己的发展战略，因此商誉和无形资产比重突出，从数值来看，宝洁的存货管理和销售效率高于联合利华。
负债端：宝洁数值正常，联合利华短期存在偿付风险。
权益端：宝洁和联合利华的股票回购均呈现上升趋势，但宝洁的股息数值比联合利华更加丰厚和稳定，目前两家公司均为上升趋势。
3.风险因素
宝洁短期具有估值过高的风险。
宝洁公司和联合利华公司提供的产品相似，常常受到同样的风险因素影响，包括经济和金融因素导致的消费低迷、生产线导致的安全问题等。两家公司也同样受到疫情封锁消费者的影响。
4.投资建议综上所述，宝洁公司和联合利华公司都属于价值型股票，年回报率基本保持在8%以上，适合进行长期持有，但同时要注意像新冠疫情这样的黑天鹅事件的出现对日化行业的影响。总体上看，宝洁基本面的稳定性和回报均优于联合利华，故本报告建议投资宝洁公司。
#特此感谢本期素材提供者：级投资1班周树权同学！
周树权
素材
米银霞
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米银霞
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