（报告出品方/作者：申万宏源研究，宋涛）
1.国内表活龙头企业，油化业务发展壮大，优势明显
1.1公司研发实力强劲，为国内表活龙头企业
公司是专业从事日用化工、表面活性剂等领域研发和生产的高新技术企业，国内研究和生产表面活性剂的龙头企业之一。公司主要以天然油脂为原材料，生产表面活性剂及油脂化工产品，应用于下游客户生产日用洗涤产品、化妆品，以及作为塑料、橡胶、造纸、纺织等的助剂，具有稳步增长的市场需求，受经济周期波动影响较小。
公司前身为浙江省轻工业科学研究所，年建成表活磺化装置，年从意大利引进并改造年产1万吨的磺化装置，同年整体改制为浙江赞宇科技有限公司。年公司在深交所上市。后来油化业务通过主要通过收购工厂的方式扩大规模，相继收购杭州油化和印尼杜库达，表活主要通过自建工厂的方式，相继成立河北赞宇、江苏赞宇、韶关赞宇、眉山赞誉、河南赞宇、广东赞宇等。
公司是由科研院所转制而来，研发实力强劲。公司是国家高新技术企业，承继了原科研院所较强的专业研发力量，设有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心、浙江省表面活性剂重点企业研究院等。公司在表面活性剂及油脂化学品两大细分领域，积极发挥省重点企业研究院和重点实验室的平台优势，立足于新产品、新工艺的技术研究，针对相关技术产品产业化的需要不断进行技术创新。年申请国家、省、市级科研项目17项，获得立项9项，发表论文21篇，申请国家发明专利12项。公司拥有气相色谱仪、液相色谱仪、液质联用仪、气质联用仪、离子色谱仪、超高效液相色谱仪等一大批先进的专用仪器，科研创新及成果产业化能力在行业中处于领先水平。
公司控股股东为河南正商发展，持股比例约33%，其余股东持股比例相对分散。高管多为化工专业背景，专业性强，且伴随工程成长多年。总经理方银*之前为公司前身浙江省轻工业研究所工程师，年开始担任公司高管。公司现有专职科研人员50人，其中教授级高工及高级工程师20余人，专业分布有精细化工、皮革化工、油脂工程、分析化学、生物化工、环境化学等共十余个专业。
1.2表活产能持续扩张，印尼工厂提升公司油化业务优势
公司主要业务分为表面活性剂、油化产品、检测服务等。
表面活性剂：公司表面活性剂产品主要分为阴离子表面活性剂和非离子表面活性剂，其中阴离子表面活性剂代表为AES（脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠）、AOS（α-烯基磺酸钠）、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES（脂肪酸甲酯磺酸钠）；非离子表面活性剂主要为（脂肪酸二乙醇酰胺）。产品具有较好的去污、发泡、分散、乳化、润湿等特性，广泛用作洗涤剂、起泡剂、润湿剂、乳化剂和分散剂。主要客户包括宝洁、联合利华、和*白猫、蓝月亮、拉芳、纳爱斯、立白、家化、榄菊、丰益油脂、正点、妙洁、立顿、拜尔斯道夫、绿伞、金鱼、威露士等国内外知名品牌日化企业。年公司表活产量约48万吨，同比增长7.4%，按照公司目前规划，表活产能预计至年可以达到约万吨。
油脂化工产品：油脂化工业务主要以棕榈油、动植物废油、油脚为原料，主要产品包括硬脂酸、脂肪酸、油酸、单酸、二聚酸、聚酰胺树脂、单甘脂、甘油、脂肪酸盐及其他助剂等油脂化工产品，在日化、塑料、橡胶、涂料、建材、医药、纺织、*工、冶金、选矿等领域均有广泛的应用。公司拥有下属杭州油化和印尼杜库达油脂化工企业，是国内油脂化工的龙头企业。杜库达位于印度尼西亚雅加达，在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具显著的竞争优势。湖北维顿、天门诚鑫及江苏金马三家油脂化工企业，主要生产并销售油酸、单酸、二聚酸和聚酰胺树脂等，油酸及其下游行业属于高附加值的特种油脂化学品行业，在该细分行业也拥有较强的竞争优势。公司在国内外油脂化工市场拓展方面将发挥更大的协同效应，进一步巩固公司油脂化工行业地位。公司年油化产品产量约82万吨，公司规划至年油化产品产能近万吨。
检测服务和污水治理服务运行相对平稳。1）赞宇检测作为公司第三方检测认证业务的经营管理平台，目前已有浙江公正、浙江宏正、浙江金正、杭康检测、杭环检测5家检测子公司及若干下属检测孙公司，检测业务涉及食品、化妆品、洗涤用品、保健品、职业健康、安全卫生、环境污染、安全评价等多个检测服务领域。2）污水治理主要由控股子公司新天达美完成，新天达美主要从事污水处理、湖泊河流水体净化与生态修复等水环境综合治理业务。
1.3盈利能力受益于上游驱动及自身优势快速增长
公司整体收入近年来快速增长，油化产品占比提升。公司年前三季度收入80.19亿元，同比增长56.38%，年收入78.04亿元，同比增长18.60%。年公司收入明显增长，主要由于公司分别于年6月和年8月，完成对南通凯塔和杜库达各60%的股权收购，将其纳入合并报表范围，使得油化板块明显提升。年公司向双马化工出售了南通凯塔60%股权，收购了原由双马化工所持有的印尼杜库达30%股权，将公司对印尼杜库达的持股比例提高到90%，短期使得19年收入有所下滑。年印尼杜库达快速放量，叠加棕榈油等原材料价格上涨，公司产品价格提升，使得年油化产品收入同比增长44%，成为公司主要业务产品。年棕榈油以及棕榈仁油价格再度快速上涨，公司凭借杜库达地理位置优势带来的成本优势，表活及油化产品价格均大幅提升，使得年前三季度收入同比增长56%。
年之前公司归母净利润处于1亿元以内波动，其中年和年净利润较低。1）年公司完成收购杭州油化86.%股权，4月初开始全面接管杭州油化的生产和经营，起初毛利率较低，此外年原材料价格持续大幅下行，库存原材料贬值及产成品出现较严重的跌价，导致综合毛利率下降。2）年，由于杭州油化所需棕榈油原料均从国外进口，并以美元与供应商进行货款结算，年度棕榈油持续下跌，加之从年8月11日央行基准汇率与市场并轨后持续下跌，导致产品毛利率下降、汇兑损失增加，净利润同比下滑约41%。
年公司盈利能力受益于产品价格的增长而快速提升。年前三季度公司实现归母净利润6.04亿元，同比增长65.03%，主要由于棕榈油及棕榈仁油价格的快速上涨带动公司产品价格明显提升。公司为国内表活龙头企业，市占率近三成，竞争格局良好，并且已经进入下游客户供应链体系，难以被替代，提价相对顺利。油化产品受益于印尼工厂的位置及成本优势，价格提升顺利。因此使得前三季度整体毛利率增长至17.8%，净利润率约7.9%。
公司资产负债率稳定，ROE受益于净利润率的提升而快速增长。年前三季度公司经营性现金流净额约万元，主要由于原材料价格的上涨带来采购金额的增加。至年三季度末公司资产负债率约51.29%，近年来维持51%左右震荡。ROE年明显提升，主要得益于净利润率的快速增长，年前三季度，公司ROE约17.8%。（报告来源：未来智库）
2.表活规模稳步增长，行业有望持续整合
2.1表活下游多为刚性需求领域，规模有望稳步增长
根据表面活性剂生产用原料的不同，表面活性剂可以分为天然油脂基表面活性剂以及石油基表面活性剂。天然油脂基表面活性剂是以天然油脂或油脂化学品为原材料制得的表面活性剂，石油基表面活性剂是以石油衍生物为基础原料制成的表面活性剂。由于天然油脂基表面活性剂的原料来源于自然界的可再生资源，生物降解性好，对皮肤刺激性小，有优良的物化性能，与其他表面活性剂配伍性好，因此又被称作“绿色表面活性剂”。
我国表面活性剂行业在起始于20世纪50年代，起步较晚，但发展和更新速度较快。目前，我国已成为全球表面活性剂生产和消费大国，洗涤用品等下游应用领域的刚性、平稳增长，推动我国表面活性剂行业可持续、稳步发展。我国表面活性剂产量从年的.8万吨增长至年的.6万吨，复合增速约15%，预计年将达到.5万吨。
与全球表面活性剂下游应用领域类似，家居护理与个人护理等民用洗涤用品领域是我国表面活性剂最主要的应用方向，约占我国表面活性剂总用量的一半；工业用领域方面，纺织印染、农用助剂等领域是我国工业用表面活性剂应用较多的方向。目前，我国传统表面活性剂产品依然保持稳定增长和较高的市场份额，新型功能性产品受下游行业应用潜力影响，市场还未完全拓展。与国际市场相比，中国表面活性剂消耗总量排名世界前列，但人均消耗只有约3kg/年，仅为美国人均消耗的约三分之一，随着我国人民物质生活水平的不断提升，未来表面活性剂在我国的市场潜力空间可观。
表面活性剂分为阴离子表面活性剂、非离子表面活性剂、阳离子表面活性剂、两性及其他表面活性剂。年阴离子表面活性剂和非离子表面活性剂产量分别为万吨和万吨，占比分别为41%和50%。
表面活性剂的原料包括烷基苯、脂肪醇、脂肪酸、脂肪胺和甘油等石油化合物，目前全球表面活性剂应用领域主要集中在家居护理与个人护理、工业与公共清洗、纺织化学品、食品加工、农药化学品、油田化学品等领域。其中，民用领域和工业用领域约各占一半。近年来，表面活性剂在工业领域的应用发展迅速，通过新品种的开发及原品种技术工艺的改进，表面活性剂的应用场景不断扩增。
1）阴离子表面活性剂：
阴离子表面活性剂为主要表活产品之一，主要有去油污、发泡、渗透作用，是家居护理和个人护理相关洗涤用品的核心原料，下游市场刚性需求特征明显。随着我国洗涤用品液体化进程的推进，以及沐浴露、洗发水等产品在农村市场的逐步普及，阴离子表面活性剂市场需求稳步增加。-我国阴离子表面活性剂产量逐年增长，截至年我国阴离子表面活性剂产量为.7万吨，同比增长20.66%。销量方面，据统计，截至年我国阴离子表面活性剂销量为.6万吨，同比增长18.25%。
从产品类别来看，目前国内阴离子表面活性剂仍是以LAS和AES为主，规模以上生产企业LAS及AES产量占到全部阴离子表面活性剂产品产量的比例超过80%，主要应用于家居护理和个人护理等日化行业，系洗衣粉、洗衣液、沐浴露、洗发水等产品发挥洗涤效果的核心有效成分。AES和LAS等产品以其优秀的去污力、发泡性、抗硬水性、稳定性、配伍性获得市场的广泛认可，众多下游行业厂商围绕AES、LAS开展终端产品配方研发。以AES、LAS等核心表面活性剂搭建的多种产品生态圈已成型并较为成熟稳定，因此，该等阴离子表面活剂仍保有较强的生命力和抗风险能力。
2）非离子表面活性剂：
非离子表面活性剂为目前第一大品种的表面活性剂，年产量超越阴离子表面活性剂成为主流。目前非离子表活下游主要用于地产基建、洗涤用品行业。
2.2行业持续整合，集中度有望提升
-年期间，全球表面活性剂销量增长率为5.4%，销售额增长率为5.9%；到年，全球表面活性剂市场将达到亿美元，市场总量将达到.2万吨。在表面活性剂中，非离子表面活性剂的占比大约42%，则非离子表面活性剂全球市场规模在亿美元左右。尽管受国内外*策环境与经济周期的影响，我国宏观经济增长趋缓，但宏观经济的波动对表面活性剂的刚性市场需求影响不大，行业抗周期性较强。此外，随着我国表面活性剂生产企业技术水平的提升及产品下游应用领域的逐步拓宽，全球市场需求空间将进一步扩展。总体来看，我国表面活性剂行业产量与需求量将保持稳定增长，行业前景可期。
表面活性剂行业的参与主体为少数的国外企业和大量的国内企业。国外的主要企业有陶氏化学、巴斯夫、英国禾大、宝洁等，海外知名企业虽然具有较强的技术实力和较为丰富的产品门类，但其产品售价较高，目前在中国市场的产销规模占比较低。
经过过去几年行业的激烈竞争，迫于成本和市场竞争的双重压力，表面活性剂下游企业对供应商的选择更加慎重，市场向行业内规模大、口碑好、产品质量高的企业集中的趋势明显，部分技术水平较低、产品单一、客户和市场结构单一、研发能力不强的表面活性剂企业面临产品销量和销售利润严重下滑的局面，被迫减产甚至停产。同时，化工企业随着被环保重点监管，小企业由于资金限制，基础设施很难满足环保要求，行业整合的需求很大。
阴离子表活集中度相对较高，赞宇科技为市占率第一。国内阴离子表面活性剂行业规模以上生产企业19家，其中前八企业的市场占比合计为61.9%。赞宇科技是国内最大的阴离子表面活性剂生产企业，年市场占比达到15.8%；其次为湖南丽臣，年市场占比为10.9%。非离子表面活性剂行业规模以上生产企业30家，行业集中度较低。浙江皇马以28.7万吨产能居首，行业占比13%，其次是三江化工、圣德华星、佳化化学等，年CR4产能占比39.8%。
未来表面活性剂的发展趋势是朝向绿色、无污染以及高效性的方向进行。随着社会环境保护的呼声日益高涨，国家对于环保的要求亦愈加严格，节能减排、清洁生产成为表面活性剂生产企业发展的必由之路。市场空间逐步向技术先进、实力雄厚的龙头企业集聚，整体制造工艺向原子经济性、低*害残留、零排放方向发展。表面活性剂的绿色化发展包含表面活性剂生产过程的绿色化与表面活性剂产品材料的绿色化。赞宇目前原材料大部分为绿色可再生资源，拥有年产25万吨绿色表面活性剂项目和年产12万吨绿色表面活性剂项目两个在建项目，符合社会绿色化发展趋势。
赞宇生产的表面活性剂产品主要包括AES（脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠）、AOS（α-烯基磺酸钠）、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES（脂肪酸甲酯磺酸钠）为代表的阴离子表面活性剂，以（脂肪酸二乙醇酰胺）为代表的非离子表面活性剂，持续加大新产品、新工艺的研发力度，巩固并提高产品的市场占有率。符合表面活性剂细分化、多元化生产趋势。（报告来源：未来智库）
3.油化产品应用广泛，公司具备成本优势，逐步向高附加值产品延伸
3.1油化产品平稳发展，公司以硬脂酸产品为主
现代油脂化工是通过对动物组织、植物种子进行加工制得天然油脂产品，再由天然油脂得到各种油化产品（皂类、脂肪酸、脂肪醇、甘油及各种衍生物），油脂产品广泛应用在表面活性剂、食品、化妆品、医药、造纸、塑料、橡胶、农药等领域。
年油化工行业平稳发展，产销量和进口量均有所提升。据中国洗涤协会和中国海关显示，年我国主要油化工基础产品产量约为万吨。其中，脂肪酸产量约万吨（约占72%），天然脂肪醇30.68万吨（约占11%），甘油产量23.76万吨（约占10%），脂肪胺类产量19.46万吨（约占7%）。
据GrandViewResearch统计，年，全球油化产品市场规模为.6亿美元，预计年至年的复合年增长率为7.57%。下游应用领域中，个护及化妆品为主要应用领域，其次为工业领域、食品、日用消费品、医药等。
赞宇科技主要油化产品为硬脂酸、氢化油、单甘酯、甘油等。
公司硬脂酸在PVC产品中作为润滑剂使用，年硬脂酸收入约27.56亿元，销量约47.75万吨，收入占比油化产品收入约66.7%，占比整体收入约35.3%。硬脂酸广泛应用于聚氯乙烯塑料管材、板材、型材、薄膜的制造，是聚氯乙烯的热稳定剂，具有很好的润滑性和较好的光、热稳定作用，还可用作油溶性颜料的溶剂、蜡笔调滑剂、蜡纸打光剂、硬脂酸甘油脂的乳化剂等。
全球硬脂酸市场估计在年将达到77亿美元，在-年期间的复合年增长率为3.4％，在年达到97亿的复合年增长率。近几年，我国硬脂酸产销量呈波动趋势，依据观研天下数据显示，年我国硬脂酸产量达60.59万吨，年我国硬脂酸产量达42.5万吨，同比下降29.86%。年我国硬脂酸销量达40.7万吨，较年同比下降33.5%。
目前，我国硬脂酸行业在进出口贸易方面呈现逆差。我国的硬脂酸来源基本上是以进口棕榈油为原料进过催化加氢后，再进行高压水解，脂肪酸脱氢，然后进行减压蒸馏而制的。年我国硬脂酸出口量达1.31万吨，年出口量达1.5万吨，同比增长14.5%；年我国硬脂酸进口量达31.58万吨，较年同比增长0.83%。
硬脂酸和单甘酯价格从年起随着上游棕榈油价格的提升持续上涨，百川数据显示，棕榈油由年初-元/吨提升至今1.2-1.3万元/吨，杭州油化硬脂酸价格随之从元/吨左右提升至1.4-1.5万元/吨，单甘酯均价从元/吨提升至元/吨，同时价差也有所拉大。
从竞争格局来看，国内硬脂酸和单甘酯CR6占据50%以上的产能份额，其中硬脂酸产能规模较大的为双马化工、南通凯塔、杭州油化，份额分别为17.5%、9.7%、7.8%，单甘酯产能规模较大的为佳力士、杭州油化、广州嘉德乐生化、杭州富春，份额分别为15.2%、9.1%、9.1%、9.1%。
3.2印尼为棕榈油第一生产国，公司印尼工厂优势明显
全球棕榈油供需稳步提升，供给端：全球棕榈油主要生产国为印尼，年产量占比约59%，且在过去20年，印尼棕榈油产量复合增速高于全球棕榈油产量复合增速，-年全球和印尼棕榈油产量CAGR分别为5.6%、8.3%。年全球棕榈油产量约万吨，其中第一为印尼，产量约万吨，占比约59%，第二为马来西亚，产量约万吨，占比约25%。需求端：年全球棕榈油消费量约万吨，-年复合增速约5.6%，其中印尼、印度、中国为主要棕榈油消费国家，年印尼消费量占比约21%、印度占比约11%、中国占比约9.5%。
我国棕榈油产量较少，供给主要依赖进口。年中国棕榈油消费量和进口量分别为万吨和万吨，基本处于平衡状态，从增速来看，-年中国棕榈油消费量和进口量复合增速分别为6.13%、6.15%。故国际贸易形势、国际能源价格、汇率、豆油和菜籽油等相关替代品的价格都会导致棕榈油价格变化。
杜库达位于印度尼西亚雅加达，在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具显著的竞争优势。公司旗下印尼杜库达油脂化工企业目前各类油脂产品45万吨产能，位居油脂化工行业前列。杜库达年营收近18亿，原料棕榈油在生产成本占比近90%。年上半年，杜库达收入约15.3亿元，净利润约1.73亿元，主要由于公司具备印尼当地采购棕榈油的成本优势，以及年棕榈油价格的明显上涨。印尼宣布从年12月10日起执行新的棕榈油levy*策，毛棕价格低于美元/吨时征收55美元/吨，之后价格每上涨25美元，levy增加15美元/吨（之前统一征收55美元/吨），出口关税自年4月起从25美元/吨提高到35美元/吨。年3月，印度尼西亚贸易部长提出棕榈出口税将从每吨美元的综合上限提高到每吨美元，当价格达到每吨美元时，将适用最高毛棕榈油（CPO）税。*策的推出使得公司杜库达棕榈油当地采购有更强的成本优势，且随着棕榈油价格趋势性上涨有望持续，公司原料采购成本优势更加凸显。
杜库达H1净利润率明显提升。公司在年收购杜库达60%股权，年收购杜库达30%股权，合计目前持有90%。起初杜库达处于产能爬坡的过程中，盈利水平较低，-年杜库达净利润率从2.6%提升至3.7%。年随着棕榈油价格明显提升，公司凭借成本优势，获得较好利润，年上半年杜库达净利润率约11.3%，棕榈油H1价格提升幅度约20%，我们预计对应公司产品价格提升幅度约30%，使得价差拉大，盈利能力明显提升。
3.3生物柴油有望推动印尼棕榈油需求提升
生物柴油是一种清洁的可再生能源，性能与普通柴油相似，是优质的石化燃料替代品。常见的生物柴油的原料包括油料作物（大豆、棕榈、菜籽等），地沟油，动物脂肪等。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有环保性能好、发动机启动性能好、燃料性能好，原料来源广泛、可再生等特性。
全球产量的区域分布来看，年欧盟28国的生物柴油产量达亿升，而印尼、巴西的产量也在50亿升以上，从全球生物柴油产量占比情况来看，印尼为第一大生物柴油生产国，年产量占比约17%。
*策驱动印尼生物柴油行业发展。印尼自年开始在国家层面采用生物燃料*策，并发布了有关生物燃料采购和使用的条例。近年来，为促进相关产业的发展，印尼*府不断出台相关*策提升生物柴油的添加比例，至年，印尼已经将交通运输领域的生物柴油添加比例提升至30%，并给予大量补贴，成为目前全球添加生物柴油比例最高国家之一。
供给方面，年以来，印尼生物柴油产量总体增长，特别是年以后，在海外市场需求的驱动下，产量由56亿升增长至年的85亿升。同时，印尼生物柴油产能利用率也不断提升，年达74.8%。需求方面，目前，印尼生物柴油的需求主要来自国内市场。年以来，与产量增长趋势一致，印尼的生物柴油消费量也不断增长，年，生物柴油的消费量达到创纪录的84亿升，相当于指定配额的88%，预计年将进一步增加到92亿升。
印尼生物柴油行业的快速发展不仅在于*策和国内需求的驱动，还在于海外市场需求的驱动。数据显示，-年(年11月，欧盟对印尼PME开征反倾销关税，重挫其出口)、-年，印尼生物柴油出口量均在10亿升以上，而进口量少之又少。
B30是70%柴油与30%脂肪酸甲酯（FAME）的混合燃油，脂肪酸甲酯源自棕榈油。印尼推动B30*策有助于提升印尼棕榈油需求。年11月，欧盟对印尼PME开征反倾销关税，使得印尼生物柴油出口量明显下滑，为了加大印尼国内生物柴油的消费，缓解欧盟反倾销对出口的冲击，年下半年，印尼*府利用棕榈油及其衍生物的出口税收收入设立基金，用于弥补生物柴油和石化柴油之间的价差。年之后，印尼棕榈油出口量逐步趋稳，-年印尼棕榈油出口量维持-万吨。国内消费量自年万吨提升至年万吨，复合增速约9.2%。
3.4延伸至高附加值油化产品，OPO有望22年逐步投产
OPO结构酯目前主要应用于婴幼儿奶粉中。OPO是一种结构化脂肪，化学名称为1,3-二油酸-2-棕榈酸甘油三酯，是通过酶法脂交换技术模拟母乳脂质分子结构，使2位棕榈酸比例高40%以上，更接近母乳水平。母乳中大部分能量是以脂肪形式存在的，母乳中脂肪高达70%的棕榈酸连在2位上，而不饱和脂肪酸主要连接在1、3位上，即O-P-O结构，这种结构脂肪，经过消化吸收后，优先释放出来1、3位上的不饱和脂肪酸很容易被肠道吸收进入到血液中，2位上的棕榈酸也很容易被肠道所吸收。OPO作为婴幼儿营养补充剂，在婴儿的生长发育过程中可起到重要的作用，可以增强婴幼儿对脂肪和矿质元素的吸收，促进骨骼、中枢神经的发育，缓解便秘。
OPO在国内的市场需求约为5万吨，全球市场需求约为10万吨。全球生产OPO的厂家有AAK、IOI等，海外OPO市场销售均价约5万元/吨，生产成本约为2.5万/吨。公司目前杭州油化的10万吨在建项目中包含了2万吨OPO结构酯。预计年上半年2万吨OPO产能建设完毕，下半年有望逐步投产。
4.进*洗护清洁用品OEM市场，重塑公司天花板
公司战略发展目标中希望通过适度的产业链延伸，逐步延伸至洗护清洁OEM领域，使其成为公司新的业绩增长点，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额，大大提升公司的竞争力和盈利能力。
中国家庭清洁护理发展迅速，中国家清护理市场份额逐步提升。依据弗若斯特沙利文报告显示，中国家庭清洁护理行业市场规模从年亿元增长至年亿元，年预计提升至亿元，-年复合增速约为7.16%。此外，弗若斯特沙利文预计，中国家庭清洁护理行业增速高于全球，从而使得中国能够扩大其在全球家清护理行业中的市场份额。年中国在全球家清护理行业的市场份额约11.8%，预计年提升至15.2%，预计主要由于中国消费者的健康意识及卫生意识不断增强，以及生活水平提高的推动。此外，由于家清护理产品多为日用必需品，因此在经济放缓时期，家清护理行业往往更具备弹性。
据国家统计局统计数据显示，年规模以上企业合成洗涤剂产量累计约1万吨。其中，合成洗衣粉产量约万吨，液体洗涤剂产量约万吨（占合成洗涤剂的产量比例为66.73%）。据中国洗涤用品工业协会统计，年肥(香)皂产量为91.2万吨。综上，年我国洗涤用品（合成洗衣粉、液体洗涤剂和肥皂）产量约.1万吨。
家庭清洁护理行业涵盖从衣物清洁护理及个人清洁护理到家居清洁护理，其中衣物清洁护理产品分为洗衣剂产品（包括洗衣粉、洗衣液、洗衣皂）和洗衣助剂（包括柔顺剂、衣物调节剂、衣物增白剂）。
衣物清洁护理市场是中国家庭清洁护理市场的最大细分市场，洗衣粉逐步向洗衣液转变，提升表活需求量。依据弗若斯特沙利文报告，衣物清洁护理市场是中国家庭清洁护理市场的最大细分市场，年市场规模约亿元，占比年家庭清洁护理市场份额的61.2%。产品结构方面，由于便利性强以及洗后问题少，中国消费者已经逐步从依赖洗衣粉转而越来越青睐洗衣液。年至年，中国洗衣液市场规模预计从亿元增长至亿元，预计到年增长至亿元，-年复合增速约13.4%，远高于洗衣粉的增长。
此外，中国洗衣液渗透率较日本与美国仍有较大提升空间。截至年，洗衣液在中国的渗透率约44%（洗衣液零售价值/洗衣剂零售价值），远低于日本79.5%和美国91.4%。预计中国洗衣液渗透率将于年提升至58.6%。
公司OEM可以帮助客户节省运输成本以及原料供给，同时可以帮助公司自身扩大规模，实现双赢。公司规划OEM加工业务可以与下游客户形成优势互补，单个品牌商建设工厂难以形成规模效应，运营效率不高，自建品牌工厂遇到较大挑战，因此下游客户也非常希望公司尽快建成以解决其原料供给。像未来鹤壁产业园计划引进配套如包装瓶、纸箱等，形成协同效应，园区内日化洗护用品竞争力加强。此外，面向个性化品牌如网商、微商等，通过核定价格的方式销售，利润空间大，能够分享部分终端的利润。目前公司已与联合利华、白猫、云南白药、京东京造等展开了正式合作。
目前OEM业务尚在培育阶段，江苏10万吨液洗项目产能已在逐步释放，通过OEM加工与下游客户形成优势互补、强化公司业务与下游客户的合作，效应已开始显现，年11月产量已突破吨。河南50万吨液洗项目预计年上半年投产，目前业务拓展正在积极推进中，对于客户前期对设备、包装等特殊要求，公司相关团队也在与客户积极对接中。预计到年底，日化产品OEM加工业务有望达到万吨产能。
5.盈利预测
5.1盈利预测
产能规划：
1）表面活性剂公司规划在嘉兴赞宇（28万吨）、广东赞宇（规划20万吨，代替韶关赞宇）、河南赞宇（规划20万吨）、眉山赞宇（规划20万吨，代替四川赞宇）、沧州赞宇（规划20万吨，代替河北赞宇）、江苏赞宇（6万吨）、广东江门（11万吨，代加工）、浙江地区（5万吨，代加工）生产。预计-年产能分别约90、、万吨。
2）油化产品主要在杭州油化和印尼杜库达两个工厂生产，其余产能位于江苏金马、天门诚鑫、湖北维顿。杭州油化目前具备23万吨，另外规划新增10万吨预计23年全部投产。印尼杜库达为公司重要海外生产基地，目前具备45万吨产能。预计-年产能分别约81、86、96万吨。
3）液洗OEM公司主要规划在河南赞宇（规划50万吨）、眉山赞宇（规划50万吨）、沧州赞宇（规划50万吨），江苏赞宇（10万吨），江苏赞宇（镇江）年具备10万吨产能，至年底月产量已经实现吨左右。河南赞宇预计年上半年投产，眉山预计年达产，沧州预计年投产。预计-年产能分别约10、40、万吨。
年棕榈油和棕榈仁油价格上涨幅度较大，据卓创数据显示，年棕榈油和棕榈仁油价格分别增长约47%、61%，使得公司油化产品及表活价格同步大幅提升。油化产品公司得益于印尼棕榈油成本优势，表活得益于公司龙头地位，从而带来盈利能力也有明显提升。
预计公司-年实现总收入约.6、.9、.6亿元，同比增长43%、21%、15%，实现归母净利润约8.06、10.31、12.14亿元，同比增长%、28%、18%。
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